長線獲利之道
散戶投資正典
Stock for the long run
Jeremy J. Siegel
股票與債券報酬相關性
我們可以使用相關係數(correlation coefficient)來衡量某一資產的風險分散能力。理論上，相關係數介於1和+1之間，可以衡量某一資產的報酬率和投資組合報酬率的相關性。相關係數越低，分散風險的能力越大。係數小於零的資産特別適合用來分散風險。資產與投資組合報酬率的相關係數越大，則該資產分散風險的功能就越低。正相關越強，也就是說股票漲，債券利息也漲，這樣就不能分散風險了；如果是負相關，也就是說股票跌，債券利息卻上漲，這多出來的債券利息就可以減輕股票的損失。
紙幣本位制度之下，經濟不景氣則比較可能伴隨著通貨膨漲，而非通貨緊縮，因為政府會想透過擴張性貨政策（QE，Quantitative easing，量化寬鬆，簡單講，就是狂印鈔票，不管他國死活）來扭轉經濟頹勢。
即使是極端保守型，也可以將資金的22%投入股票並持有五年，持有十年則可以投入39.3%，持有三十年，則可以投入71.4%。
雖然盈餘帶動公司股利政策，但股價一定等於所有未來股利的現值，而不是未來盈餘的現值。今日未付給投資人的盈餘，只有在稍後透過股利或其它現金支付方式發放的情況下，才有價值。以未來盈餘的折現值來計算股價不但大錯特錯，也大大高估了公司的價值。盈餘不會全部分給投資人，因此除了現金股利和回購，其它的盈餘處理方式對投資人並沒有什麼好處，也就等於沒有價值。
衡量股價的基本指標還是回歸到企業藉以發放股利,，並可作為股利折現率的累積盈餘能力。而最佳的盈餘概念，是由標準普爾公司於2002年發展出來的「核心盈餘」概念，它首次將選擇權列為費用，並納入退休金加以調整。至於本益比的倒數：盈利率，則是未來實質股票報酬的絕佳指標。那些從來不發股利的公司要怎麼解釋？
當股利發放率改變時，不宜從歷史盈餘成長率預估未來實質報酬。
快速的經濟成長並不保證高投資報酬。事實上，根據歷史數據，成長緩慢的國家評價較合理，因此酬率會比速長的國家更高。
尤金·法馬(Eugene Fama)和肯·法蘭屈(Ken French)在《金融雜誌》(Journal of Finance)上共同撰文指出，在決定個股報酬率時，有兩個因素要比貝他係數更為重要，那就是股本大小和股票評價。
小型股雖有溢酬，但不代表他們每年、甚或每十年的績效都會勝過大型股。
基本面包股利、盈餘、帳面價值和現金流量。
低於公司基本面水準的股票，叫做價值股(value stock)，而那些股價高於公司基本面水準的股票，叫做成長股(growth stock)。在1980年代以前，價值股常被稱為循環股(cyclical stock)，這是因為本益比低的股票，常常是那些利潤和景氣週期息息相關的産業。隨風格投資(style investing)的興起，專門投資這類股票的經理人不喜歡「循環」這個名稱，而偏好「價值」一詞。
價值股主要存在於石油、汽車、金融和公共事業等產業。
儘管價值股聽起來沒什麼吸引力，但投資人不該避些股票。（就長期投資而言）價值股的報酬通常要高於成長股。
股利收益率越高，提供給投資人的總報酬率就越高，反之亦然。
其它股利收益策略：道瓊狗股理論(Dogs of the Dow)，或稱道瓊十股(Dow 10)，這項策略建議投資人在年底買進道瓊工業指數中，股利收益最高的十檔股票，長抱一整年，並在每年底重複同動作。這些高收益股票通常都是股價跌深，無人青睞的股票。
帳面價值不會隨著資產市值的改變而修正，也未把研發支出資本化。而且，企業價值中，可能會有越來越多的部分被歸納為智慧財產，因此，未來帳面價值（股價凈值比，price-to-book ratios）將淪為不完備的企業價值指標。
股本小的價值股，投資報酬率優於成長股和大型股；股本大也一樣，但是差距較小。
虧損的IPO遠多於獲利的IPO，這是無庸置疑的。
歷史研究顯示，投資人只要著重上市公司的股本大小和評價，就可以在不提高風險的情況下，創造較高的長線報酬。其中，股利收益率和本益比就是衡量標準。
這本書所說的，不能完全當做投資的準則，因為過去不等於未來。因為小型股會有波段漲勢，讓長期績效超越大型股，可是，在平常，小型股的表現多半落後大型股。價值股在空頭行情裡比較抗跌,，但在多頭行情後期，常常落後成長股。
外匯避險(currency hedge)是指以外幣合約來抵消外幣對美元價格的不預期波動。事實上,有證據顯示,外匯避險反而增加美元報酬的波動性。長線利率走勢主要取決於各國的通膨差距，這種現象叫做購買力平價(purchasing power parity)。由於股票是實質資產請求權，長線報酬能彌補通膨變化的損失，因此能保護投資人免於匯兌風險。如此一來，長線投資人不值得增加成本去做外匯避險。
就算聯準會主席葛林斯班偷偷告訴我未來兩年的貨幣政策，也絲毫不會改變我的投資策略。
華倫.巴菲特(Warren Buffett)
市場之所以只對預期和實際發生的差距做出反應，是因為證券價格已經反映了所有預期消息。
比預期還要強勁的經濟成長，致使長期和短期利率升。而比預期還要疲軟的經濟成長，則致使利率下跌。
華爾街有句老諺語，可以貼切地描述成功投資法則：「砍掉你的虧損投資，讓你的賺錢的投資好好發揮。」
基本面加權（以公司經營狀況良好為基礎）的投資組合也許能夠彌補市值加權指數的不足之處。
成功投資指南
1.期望值要符合歷史經驗。過去兩百年來，歷史顯示，經通膨調整後的股票平均報酬率是6.8%，賣出時的本益比約為15。本益比15就賣？
2.股票報酬率長線比短線穩定。時間拉長，投資人能從股票中攤平通膨損失，而債券就剛好相反。因此，隨著投資人的投資期越來越長，該將資產中的絕大部分投資於股票市場。
3.將投資組合中的極大比重分配在低成本的全球性指數型基金。指數股票型基金(ETF)和指數型共同基金可以參考。
4.在股票投資組合中，撥出至少三分一來投資全球股票（ADR？），也就是那些總部不在美國的公司。高成長國家的股價常常過高，投資報酬率比較差。（中國？作者是指股價，不是指數）
5.從歷史來看，價值型股價——低本益比、高股利收益率——不但報酬高於成長型股票，而且風險較低。買進消極管理的價值型股價指數型投資組合、或者最近開始流行的基本面加權指數基金，讓你的投資組合側重價值。
6.最後，訂出嚴格規定，讓你的投資組合維持在正軌，如果你發現自己陷入一時的情緒，則更要謹守規定。如果你對市場倍感焦慮，請坐下來，重新閱讀本書頭兩章。
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