智慧型股票投資人

葛拉漢的一些原則：

• 股票並不僅僅是一個交易代碼或電腦螢幕上的曲線，而是表彰一個實實在在企業的擁有權；而企業的真實價值，並不等於其股票價格。
• 市場就像一只鐘擺，永遠在極度樂觀（使股票變得過於昂貴）與極度悲觀（使股票變得過於便宜）之間擺動。智慧型投資者是現實主義者，他們在市場極度樂觀時賣出股票，並在市場極度悲觀時買進股票。但是他又說：智慧型投資者千萬不要根據市場的波動做投資決策。
• 每一筆投資的未來價值，都是其現在價格的函數。你支付的價格越高，得到的回報就越少。
• 無論多麼謹慎，每一個投資者全都免不了會犯錯。只有堅持葛拉漢所謂的「安全邊際」原則——無論一筆投資看起來多麼令人興奮，永遠都不要支付過高的價格——你才能把犯錯的機率减至最小。
• 投資成功的秘訣在於你的內心。如果你有思辨能力，不輕信華爾街所謂的「事實」，只要堅持你的信心投資，就能獲得穩定的收益，即便空頭市場亦是如此。你只要秉持自己的紀律和勇氣，就不會讓他人的情緒波動，左右你的投資命運。你的投資標的所呈現出來的行為，終究遠不如你自身的行為來得重要。

智慧型股票投資人意味著要有耐心、紀律並渴望學習的態度，還必須能夠掌控自己的情緒，並且懂得自我反省。葛拉漢解釋說，這種智慧「是指性格方面的特質，而不是指智力。」

葛拉漢的忠告：「具有明顯前景的企業，未必能為投資者帶來明顯的獲利。」

所謂的投資者究竟是什麽？《證券分析》明確定義：「投資操作必須以深入分析為基礎，確保本金的安全，並獲得適當的報酬，而不符合上述條件的操作就是投機。」這麼說我其實是個投機者。話說回來，再怎麼分析，多少都還是含有投機的成分，例如：財報造假或隱匿一些數據、事實。從另一個角度看，有時候投機其實是有好處的，例如買入早期微軟的股票。

通貨膨脹（或緊縮）與普通股的收益和價格之間，並不存在密切的關聯。

葛拉漢對利用貴金屬抵抗通膨的看法，在1971年美元與黃金停止掛鉤以後就已經失效了。2020年，黃金價格1600時覺得貴沒買，現在1900了。目前我在考慮的是持有實體，還是ETF？

葛拉漢對利用房地產抵抗通膨的看法，我覺得有點偏頗，單單利用房地產的資本利得，當然無法抵抗通膨，不如將房地產視為現金流。這是羅伯特清崎的看法，我覺得合理。

台灣的CPI水份很高，也就是說通貨膨脹的危機被隱藏了。CPI並不能完全代表購買力，真正減損購買力的是M2。

REITs：這是不動産投資信託(Real Estate Investment Trusts)的縮寫，指那些擁有商業和住宅並收取租金的管理物業公司。由REITs結合成房地產共同基金，可以在抗通膨保值方面做得相當不錯。其中最佳的選擇是先鋒REIT指數基金(Vanguard REIT index  funds )。

葛拉漢定義的防禦型投資者的資產配置主要是股票加債券，初值各50%，定期檢查並調整。這在現在應該不適用了，例如現在（2023），一年期美債利率超過5%，道瓊指數還是在高位（33700），並沒有像以前一樣反向變動。應該增加新的資產來抵禦風險，例如創業或投資事業、房地產、智慧財產權等。再者，現在的美國國債一樣有風險，以前可以說山姆大叔用不著賴賬，現在可難說了，最明顯的情況是美債賣不出去了。

普通股選股原則

1. 持有量最少十支，最多三十支。
2. 大型、卓越且財務穩健的企業。
3. 長期持續發放股息。
4. 七年平均本益比在25倍以內，12個月平均本益比在20倍以內。最好在15倍以內，而且是以當期股價➗過去三年平均盈餘。
5. 至少十年，每年都有獲利。
6. 每股盈餘每年至少4%，連續十年以上。
7. 股價資產比（價格賬面價值比）不得超過1.5倍。
8. 查閱至少五年的年度報告，季度報告，管理層薪酬、股權和潛在利益衝突的公開說明書。

林奇的法則：「如果你利用自己的優勢，投資你所熟悉的公司或產業，你就可以做得比專業人士更好。」但是即便是自己熟悉的企業，重複購買股票時也要分析其財務報表，確保股價沒有超過資產價值。而且還要小心難以察覺的黑天鵝，例如安隆、環球電訊、世界通訊、長期資本、雷曼兄弟…。

假設投資者每年買進道瓊工業指數中本益比最低的六支或十支股票，這種股票稱為狗股(Dogs of the Dow)，或稱為「不受歡迎大公司」，在大多數時候的收益會高過道瓊工業指數。

葛拉漢所謂「淨營運資本」(net working  capital)指的是，公司的流動資產（如現金、可售證券和存貨等）減去其全部負債（包括優先股和長期債務）。股價低於淨營運資本，就是一種廉價股票。

要要獲得巨額的財富，需要有極大的膽識和小心謹慎；一旦你獲得了巨額財富，則需要十倍的智慧來留住它。——納森．梅爾．羅特希爾德（Nathan Mayer Rothschild）

沒有一種策略是永遠有效的，也沒有一種策略不會再度有效。

普通股的品質越高，其投機性可能就越強。

凈資產價值、帳面價值、資產負債表價值和有形資產價值，指的都是凈值，即一家企業的實質資產和金融資產的總價值減去所有的負債。這一價值可以根據企業年度和季度报告中的資産負債表計算出來；從全部的股東權益中，減去商譽、商標和其他無形資產等所有的「軟性」資產，然後除以加權平均流通在外的股數，就可以得到每股帳面價值。

如果你的投資期限很長（至少25年或30年），唯一明智的做法就是：只要有閒置資金，你就自動地每月購買。這種終身持有股票的唯一最佳選擇，就是購買代表整個股市的指數型基金。唯有你需要現金的時候，才賣出自己的投資。過段時間我會買，但是要我定投，我還沒有決心這樣做。

尋找具有下列特質的低收費基金：基金經理人為主要股東，敢於與眾不同，不誇大自己的績效，在規模變得過大之前停止接納新的投資者。最後，觀察過去的績效，雖然昨天的贏家往往成為明天的輸家，但是昨天的輸家幾乎永遠無法變成明天的贏家。

原來，指數股票型基金(ETF Exchange Traded Fund)跟指數共同基金不一樣啊！

什麼時候該賣掉基金？

• 交易策略突然急劇改變
• 費用上升
• 過度交易導致經常出現大量稅單
• 收益突然出現異常

我認為，買股票最好只聽自己的，當然，還必須依靠持續不斷的學習。千萬不要聽取別人的建議或明牌，尤其是專家，長期資本、雷曼兄弟不都是專家嗎？聽聽也可以，但是不能認真，不能直接照做，要思考一下，例如思考為什麼這個人要給你明牌？即便他是你的顧問，你還是得問問他買了嗎？不過，當賣菜阿姨都在興奮的聊股票時，或者股票聊天室裏哀鴻遍野時，倒是可以瞭解一下。

評估公司債的主要標準是該公司過去數年（葛拉漢要求七年）的盈餘，究竟是利息總支出的多少倍（也就是利息保障倍數，葛拉漢要求公用事業四倍，工業七倍，其它五倍）。就優先股而言，評價標準則是看盈餘的數字，究竟是債券利息和優先股股息的多少倍。另一個標準是盈餘占債券本金比，葛拉漢要求公用事業20%，工業33%，其它25%。但這些也只能是參考，用來評估公用事業還可以。但是，在美國，連公用事業都不能盡信，如PG&E。記住，未來不可測。

小心這些企業：經常併購，大量籌集他人資金(other  people's money, OPM)，客戶單一。

要確定某一企業是否為OPM成癮者，請閱讀其財務報表中的現金流量表。營業活動的現金始終為負，理財活動始終為正，那麽該企業就是習慣於想獲得更多的資金，而不是從自己的營業活動中獲得。

一般來說，企業的研發費用至少占營業的4%。

小心這些企業：高管工資超高，賣股票很努力。

小心這些企業：ROE低於6%還無法長年維持，負債超過50%。

不派股息的企業，營業額是否在持續增加。

為了避免盈餘被做手腳，最好看十年的財報（前面提到七年，也行）。財報最好由後往前看，仔細看附註。

有些企業會對內發行認股權，再到市場買回普通股，這樣股票的價值就被稀釋了。

給積極型投資者的建議：

1. 檢查財務狀況：流動資產至少是流動負債的1.5倍；債務不得超過流動資產的110%。
2. 獲利穩定：近五年沒有赤字。
3. 股息記錄：目前有發放股息。
4. 盈餘成長：去年獲利高於1966。
5. 股價：低於有形資產凈值的120%。

如果一組股票的品質至少在平均水準以上，財務狀況符合標準，具有低本益比，而且能以低於資產價值的價格購買到，那麽它應該就可以帶來一個令人滿意的投資結果才對。

在股市想賺大錢，技術和知識不如運氣，但是運氣有好有壞。

選擇普通股的單一標準

• 低本益比的重要企業；
• 價格低於淨流動資產價值（NAV，或NAVPS）。（就是所謂的撿菸屁股）=（總資產- 總負債）/總股數

其他可參照標準如下：(1)低本益比（以近期盈餘衡量，不限於道瓊指數成份股）；(2)高股息收益率；(3)具有長期的股息記錄；(4)具有相當大的規模（以流通在外的股數衡量；(5)具有穩健的財務狀況；(6)股價低廉；(7)與前高相比，目前股價相對較低；(8)標準普爾給予較高的評等。

葛拉漢非常討厭認股權證。

可轉換證券總是在牛市即將結束時出現。看起來很有吸引力，但是很快就會招來損失。

華爾街的古老格言：永遠不要把可轉換債券轉換成股票。但還是要看情況，因為另一句格言說：照我說的做，別跟著我做。

可轉換債券可以附帶認股權證。

利息保障倍數 (TIE) = 稅前息前利潤 (EBIT) ÷ 利息費用

稅前息前利潤 (EBIT) = 營業收入 – 營業成本 – 營業費用 + 營業外收入（支出），或是稅前淨利 + 利息費用

智慧型投資者絕不能只關注分析有多正確，還必須確定在分析出錯時，能承受得了損失。因為即使是最好的分析，最終也有可能出錯。