巴菲特的勝券在握之道

這本書（3rd edition 2016）和《巴菲特勝券在握的12個法則》(2nd edition 2011)好像，但是章節不太一樣，而這本書的中文版第一版叫《值得長抱的股票巴菲特是這麽挑的》(1994)。後來還有一本《巴菲特勝券在握：傳奇股神的投資奧義（經典新裝版）》(2020)也差不多，加上其它的版本，我暗暗的感覺到出版社賺了好幾次。

巴菲特十二個投資原則

• 事業守則
• 1.這項事業是否簡單易懂？
• 2.這項事業是否有一貫的營運紀錄？投資人也要有能力去發現偶爾犯錯的公司，否則可能會錯過低價買入的機會。
• 3.這項事業長期遠景是否看好？即使是日用品，如果有獨特的優勢，其遠景也是看好的，如3M、Google。台灣沒發現有這種公司。這種公司銷售的產品或服務，是人們有需求或想要的，而且沒有相近的替代品，利潤也不受主管機關的法規影響。
• 管理團隊守則
• 4.管理團隊是否夠理性？產生的現金比維持營運所需更多，並且將現金投資在報酬率比資金成本更高的投資機會上，不然也會增加股利或回購股票。
• 5.管理團隊是否誠實對待股東？看年報，注意那些看不懂的附註。小心那些能預測未來的高管。
• 6.管理團隊能否獨排眾議？隨大流的企業很難獲得高利潤，但是特立獨行卻可能走錯路。
• 財務守則
• 7.股東權益報酬率（ROE，或稱凈資產收益率）是多少？至少在15%以上，如果公司持續減少債務就更好，也就是長期債務➗ROE的比率持續降低，最好在5%以下。記得還要跟同業做比較。
• 8.公司「業主盈餘」(owner earning)為何？一家公司創造現金的能力會決定它的價值。業主盈餘＝公司的凈收入➕折舊➕損耗➕攤提➖資本支出➖必要的額外營運資金，但這無法準確預測。
• 9.獲利率夠高嗎？至少要比指數的增幅高，而且要能夠持續。
• 10.公司每保留一美元能否至少創造一美元的市場價值？保留盈餘應反映到市值的提升上。
• 價值守則
• 11.這家公司的價值為何？關於業主盈餘（內在價值），可以用簡單的方法計算，凈收益➗無風險利率（凈收益等於盈餘，無風險利率採用長期國債利率）。內在價值是用判斷，而不是統計，其方法不只一種，例如股價內含的成長率是多少？
• 12.是否能以遠低於這家公司價值的價格買進股票？當市值少於內在價值四分之一以上時才買進，最保守買進價格至少要二分之一，這樣才有足夠的安全邊際。

作為一個投資人，你的目標很簡單，就是用合理的價格買進一家容易理解的公司的部分股權，而且在未來的五年、十年、二十年，這家公司的獲利會比現在更高。經過一段時間之後，你會發現，只有少數公司能達到這個標準。所以只要發現有這種條件的公司，就應該大膽出手，買進一大堆股票。

投資時，我們把自己當成企業分析師，而不是市場分析師，不是總體經濟分析師，更不是證券分析師。

成功的投資並不在於知道了多少，而是如何誠實的定義不知道的事。

一家銀行的價值是看它的凈值➕預期盈餘。

只要公司的股東權益報酬率令人滿意，經營者能幹又誠實，而且市場並未過度高估這家公司，我就會很滿足於無限期持有任何有價證券。

對股市一無所知的投資人，只要定期投資一檔指數型基金，也能打敗大部分的投資專業人士。如果你對股票略有所知，也有能力理解公司的財務數字，還能把資金配置在五到十只擁有長期競爭優勢且股價合理的公司股票，那麽傳統的分散投資法對你根本就毫無意義。這些選出來的公司將會有長期的優秀表現與穩定的經營團隊，以及穩定朝向未來的高獲利能力。就像他們過去一樣。

研究誤判心理學、行為財務學、行為經濟學，我們發現人們在處理自己的金錢事務時，經常做出愚蠢的錯誤以及不合邏輯的假設例如：過度自信，過度反應偏差，規避損失，心理賬戶，短視的規避損失，旅鼠效應（謬誤）等等。其中短視的規避損失是指頻繁的評估績效，想想看，你能一年不看你買的股票嗎？我是不行。

托爾斯泰在《戰爭與和平》中提出：「時間與耐力是最強的戰士。」

巴菲特：學投資的人只要把兩堂課學好：如何評估一家公司的價值，以及如何思考市場價格。

關於收購，華盛頓郵報公司董事長兼首席執行官唐納德·E·葛拉漢(Donald E. Graham)認為他要收購的公司必須「具有競爭障礙，不需要大筆資本支出，有一定的商品定價能力。」

ROE 公式為：股東權益報酬率 = 稅後淨利 / 股東權益

• 股東權益：資產➖負債。

巴菲特認為是營運收益/股東股本。啥是股東股本？

計算企業的價值，巴菲特通常用威廉斯的股息折現模式(Dividend Discount Model)，預估企業的終身總收益（業主盈餘）再扣除未來到今天的折扣。這似乎是在做預測？

高收益債券(High Yield Bonds，高殖利率債券)，多數投資人稱它為垃圾債券，包含評等較低的債券、非投資等級債、垃圾債，確實不是凡人能投資的。然而真正的垃圾是CDO、MBS之類的債券。但是有一種被巴菲特稱為「落難天使」(fallen angels)，這種低價高收益的債券，其公司的價值和信用其實蠻高的。

過度反應偏差指出，一般人對壞消息反應過度（對短期利空恐懼），對好消息反應遲鈍（貪婪不知見好就收）。

蕭伯納曾寫道：「理性的人自我調整配合世界，不理性的人堅持要世界改變以配合他，因此進步就只有靠不理性的人。」

對於新經濟事業，可以參考米勒投資決策，重點在了解公司的企業模式。是什麽東西在創造價值？公司如何賺進現金？公司可以賺進多少現金？又預期有多大的成長率？公司的資本報酬率如何？如果它的獲利率大於資本成本，公司的價值就在增加。但是這種方法仍然很難在早期發現新事業的價值。另外，評估事業價值的方法也應該與時俱進，不同的時期，評估方法也略有不同，例如本益比，但是巴菲特的投資原則基本上不會改變。

在自己的投資組合中，最優先要看的就是透視盈餘成長率，而不是價差。然後，做足功課，去瞭解經營團隊如何做到。最終，低價買入。買入事業的價值如果確實持續提升，就不應該只看股價有獲利就賣掉。

那麼，我該建立什麼樣的投資風格？